事件：4 月11 日，公司同时发布2022 年年报与2023 年一季报，2022 年，公司实现营收18.12 亿元，同比+9.74%，归母净利润3.52亿元，同比-29%；2023 年一季度，公司实现营收4.37 亿元，同比+50.79%，归母净利润1 亿元，同比+117.42%。

业绩符合此前预告预期，风电主业全球市占率稳步提升，“铸+锻”双驱动发展效益显现：根据彭博新能源财经数据，2022 年全球风电新增装机容量为85.7GW，同比-8.5%；根据CWEA，2022 年我国新增风电吊装容量为49.83GW，同比-10.9%，抢装后需求透支叠加疫情影响开工，导致行业装机下行，但公司全球竞争力持续增强，市场份额达到31%，同比+约5pct，实现收入端正增长。

2023 年一季度，在风电装机淡季，得益于铸造主轴技改产能释放，在“铸+锻”双驱动下公司实现出货同比增长。2022 年分产品：

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（1）风电主轴：实现收入15.8 亿，同比+4.9%，营收占比87.3%。

其中铸造主轴产品首次完成批量交付，贡献1.35 亿收入。公司成分适应大型化市场需求，锻件方面开发电气风电8MW、运达股份7MW 及远景能源5MW 以上等大型空心锻主轴产品，铸件方面也金风科技产品发货和哈电、明阳客户开发，为产能释放做好铺垫。

（2）其他精密轴类：实现收入1.73 亿元，同比+62.6%，营收占比9.6%。各类大型船用件、矿山机械、电机轴、法兰轴、水电轴等其他精密轴类市场，公司锻造产能充分释放后，积累新客户资源上百家，细分行业市场覆盖率得到进一步提高，为后续业务快速增长储备较好的客户资源。

毛利率逐季度修复，2023 年有望迎来利润率拐点：2022 年，公司整体毛利率29.98%，同比-9.17pct，主要系原材料成本高位以及高价原材料库存影响。从季度表现来看，22Q1-23Q1 毛利率分别为26.9%、27.4%、29.9%、33.0%、34.5%，呈逐步修复趋势。

2022 年以及2023 年Q1，公司整体净利率水平分别为19.45%、22.91%，分别同比-10.62、+7.02pct，期间费用率维持基本稳定。

展望2023 年，原材料成本压力同比缓解，同时公司生产端降本增效方案不断落地，全年毛、净利率水平有望持续修复。但考虑到下半年公司“海上风电核心部件数字化制造项目”进入产能释放阶段，铸造产能爬坡阶段规模化效应有限，或对整体盈利水平造成一定压力。

行业大型化趋势加速，公司铸造项目有序推进，打造新盈利增长点：2022 年，5MW 以上、7-10MW 机组分别成为陆风、海风新增装机主流，至2022 年末，海风最新招标单机容量已达10MW 以上，整机厂也陆续推出14MW 及更大容量机型。公司在产能、产品、客户等方面全方位顺应大型化与海风发展趋势：公司目前主轴产品涵盖1.5MW-8MW 多种主流机型，公司东营的“海上风电核心部件数字化制造项目”一期投产后，将具备14MW 以上机型的大型铸件的供应和生产能力。在联合头部客户如金风、远景、西门子歌美飒等开发铸造主轴新产品样件的同时，也积极推进风电行业其他大型铸件产品开发，例如海上轮毂、底座等风电配套铸件产品，打造未来产能释放后的新的利润增长点。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为25.0/32.9/42.0 亿元，同比增速分别为38.2%/31.4%/27.6% ， 归母净利润分别为5.3/7.6/10.1 亿元，同比增速分别为51.6%/42.4%/33.2%，对应 PE分别为20/14/11 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：风电装机不及预期；铸造主轴市场开拓不及预期；铸造产能释放不及预期；铸造产能释放后规模化效应不足压低盈利水平；市场竞争加剧影响公司盈利能力；原材料成本持续上行盈利能力承压。